碧桂园业绩稳步提升 净利增近四成

当大多数同行还在将战略目光投向市场占有率的扩大时,碧桂园已悄然完成了新一轮“内功”的升级。碧桂园(02007.HK)于8月22日披露的2017年中期业绩报告显示,截至6月30日,集团实现合同销售约2889亿元(人民币,下同),同比增长131%,一举登上国内房地产企业销售排行榜榜首。碧桂园集团总裁兼执行董事莫斌在业绩会现场表示,上调碧桂园全年销售目标至5000亿。



中国房地产市场,不管调控还是不调控,都在10万亿上下,这是一个巨大的市场。碧桂园不刻意追求第一,但会在这个市场上找到自己合适的市场份额。业界普遍预计,碧桂园完成5000亿目标是大概率事件。碧桂园披露的数据显示,截至2017年6月30日,公司净借贷比率为37.8%,比2016年12月31日下降10.9个百分点;加权平均借贷成本为5.32%,比2016年12月31日降低34个基点;均创五年新低。

这显示出碧桂园在市场占有率提升的同时,财务杠杆非但没有攀升,相反呈逐步走低趋势,负债率及融资成本均已达到行业较低水平。鉴于碧桂园中报业绩的强劲表现,国际投行花旗今天重申碧桂园“买入”评级,目标价12港元。



收益质量提升

据碧桂园披露的中期业绩,公司在2017年上半年实现总收入达到777.4亿元,毛利约为171亿元,股东应占利润约为75亿元,同比增长分别为35.5%、42.1%和39.2%。受益于收入增长,今年上半年碧桂园的每股盈利达34.95分,同比增长44.5%。半年股息每股15.02分,同比增长117.1%,派息比率高于同行平均水平。

随着内部运营水平和成本控制能力的提升,碧桂园整体盈利能力和收益质量表现不俗。数据显示,该集团毛利率和净利率在2016年触底回升的基础上进一步提升,于今年中期分别达到22%和10.8%,已达理想状态。碧桂园集团首席财务官兼副总裁伍碧君表示,上半年碧桂园的交楼毛利率达22%,同时公司的各方面都在往更好的方向发展。随着公司内控管理的日益完善,碧桂园的毛利率水平在未来几年都会持续提升。

周转率上,碧桂园依然遥遥领先,旗下项目平均6.9个月开盘,9.1个月现金流回正。较快的周转速度连同回升的利润率,使得碧桂园成为同行中规模与盈利水平均衡发展的一线巨头。另外值得提及的是,更为科学的管理体系,使得碧桂园在成本控制方面颇为出色。据了解,碧桂园成本控制的重点在项目和资金两个方面,通过严控土地成本、一体化开发、标准化管理等方式降低生产环节的费用,同时,高质量的资本运作,使得碧桂园近年来的财务费用显著下降。



财务更趋稳健

今年上半年,碧桂园在销售业绩亮眼,集团连同合营公司和联营公司共实现合同销售金额约人民币2889.1亿元,合同销售建筑面积约3226万平方米。凭借合同销售金额同比131%的增长幅度,碧桂园继续领跑行业,成为一线地产军团中增速最快的公司。

值得提及的是,碧桂园在追求“更快”同时,也未忽略对“更稳”的重视。有消息显示,碧桂园集团董事局主席杨国强曾在多个场合透露,公司需要在各方面做到更好。所以,公司除了规模上大幅增长,内部控制也需要上大台阶。从2013年开始,碧桂园就为公司财务制度设置了两道安全红线:一是净借贷比率一般不高于70%,二是可动用现金占总资产尽量保持在10%以上。在这两条安全红线的保障下,碧桂园在高速运转的同时,依然保持了较为稳健的财务结构。

过去几年,碧桂园在市场上业绩突出,但始终没有大幅偏离这两道红线。数据显示,今年上半年,该公司实现销售楼款现金回款2205.2亿元,全年经营性现金流入为164.2亿元,继2016年后再度录得正的现金流入。截至期末,公司账面拥有可动用现金余额1201.3亿,同比增长143%,较上年末的964.9亿增长近25%。此外,该集团仍有2219.7亿未动用银行授信。

业内人士分析称,国内房地产市场逐渐步入新的调整周期,这将有利于资金充裕的企业进行下一轮布局,从碧桂园现有市场占有率以及内部资源来看,将来的增长潜力依旧值得期待。


杠杆继续下降

在房地产企业外部融资环境改善,以及内部资本运作的双重作用下,碧桂园杠杆水平和融资成本均降至历史新低。截至2017年6月30日,碧桂园净借贷比率为37.8%,较2016年底下降10.9个百分点;加权平均借贷成本为5.32%,较2016年底34个基点;无论净借贷比率抑或融资成本,均为该集团五年以来最低。


同时,碧桂园的负债水平和融资成本,已经在国内一线地产军团中具有极强的竞争优势。中投证券的研报显示,2016年末,65家上市房企净负债比率大约为46%,考虑到今年该数值有所上升,碧桂园低于40%的净负债比率,无疑属于行业极低水平。碧桂园集团财务资金中心副总经理左莹表示,公司一直在拓宽自己的融资渠道,在自有资金和回笼很好的情况下,用传统和最低的融资成本做最大的融资量,这是碧桂园的原则。

过去两三年内,碧桂园资本运作水平可圈可点,去年大量发行人民币债券,用以替代部分利息较高的美元优先票据,实现资本结构的优化和融资成本的下降,并在较大程度上降低汇率变动的风险敞口。

今年以来,鉴于经营活动中的现金流为净流入,融资动力有所下降,但碧桂园依然紧盯资本市场变化,进行高质量的资本运作。碧桂园7-8月即宣布连续发行两笔总额7亿美元年息仅4.75%的优先票据置换此前一笔高息债,从而达到债务以短换长、利率下浮的目的。在凌厉的增长速度和强劲的销售势头下,碧桂园持续提升公司的风险管控能力,不断降低财务杠杆,走出了碧桂园独有的高质量增长之路。


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